月: 2018年1月

第４四半期米国ＧＤＰ

米商務省が26日に発表した１０～１２月期の実質国内総生産（ＧＤＰ、季節調整済み）速報値は、前期比年率換算で2.6％増。

事前予想の2.9％を下回る結果となりましたが、旺盛な個人消費や設備投資がけん引しました。一方で輸入も大幅に増えたことで、GDPを押し下げることになりました。輸入の増加は、旺盛な需要の反映でもあるので、経済は堅調に推移しているといえるでしょう。結果、金融市場には大きな動きをもたらしませんでした。

 

では、いつものように、内容を確認してみましょう。

個人消費

大きなウエイトを占める個人消費ですが、3.8％増と、前全四半期の2.2％から加速。失業率が4.1％と17年ぶりの低水準で推移しており、良好な雇用環境や株高が後押ししたものと思われます。年末商戦もネット通販、大手百貨店とも良好でした。また金利の上昇にもかかわらず、自動車などの耐久消費財が伸びていることが驚きです。

固定投資

設備投資は6.8％増。前期の4.7％から加速しました。良好な原油相場（WTI：60ドル超）を受けて石油関連の投資が伸びたのではないでしょうか？　また、IT関連も半導体関連を中心に好調な企業業績を反映し、積極的な設備投資が見られました。

住宅に関しても、11.6％と二桁の伸びとなっています。用地と熟練労働者のボトルネックは解決に向かっているのでしょうか。これも自動車と同様に金利の影響を大きく受けるはずですので、この強さは大きな驚きです。

輸出入

輸出は、6.9％増、輸入は、13.9％増。世界経済が成長する中で輸出は4四半期連続のプラス寄与。また、輸入は旺盛性な個人消費を反映したものでしょう。この結果、輸入増が輸出増を上回り、ＧＤＰの押し下げに働きました。

政府支出

これまでほとんど、寄与することのなかった政府支出ですが、3.0％のプラス寄与。国防費の増加によるところが多きかったようです。　今年はいよいよインフラ投資が政策の俎上にのって大きく貢献することができるのでしょうか。

まとめ

  • 米国GDPは予想を下回ったが、旺盛な個人消費、設備投資により、堅調に推移している。
  • トランプ政権の減税政策が可決。レパトリによる企業の設備投資が加速する可能性もある。
  • トランプ政権のインフラ投資が進展した場合、さらの景気を加速させるかもしれない。
  • 年３回の利上げを後押しし、さらに追加的な利上げが必要とされる可能性がある。

米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）の次期議長ジェローム・パウエル氏のかじ取りが大きな影響を与えることになると思います。経済学者ではないパウエル氏が権威を持って政策をリードできるのか疑問があります。結果、多数をしめるタカ派的な政策がとられるのではないかと考えています。一方で市場は、好調な景気を受けてリスクオンのトレードが活発化すると思います。

 

やはり年前半は、リスクオン。後半のリスクオフを念頭に置いた準備をしたと思います。

２０１８年の見通し

しばらくの間、投稿しておりませんでした。あまりにもPVが低いために虚無感にさいなまれ、モチベーションの持続が困難であったわけです。

だが、しかし、本来、自身の運用の備忘録としての一面もありましたので、初心に帰って書いておこうと思い直しました。

 

ポジションの動き

さて、年末の動きですが、パウエル氏のFRB議長決定、米国減税法案可決などがありました。米国の長期金利上昇によるドル高、株式の調整を警戒し、ドルの買い持ちとしていましたが、実際に長期金利が上昇したものの、ドル安が進んでいます。

ポジションは事後報告になりますが、減税法案可決を受けて反対売買し、薄利であるものの利益確定いたしました。

本来、レパトリ減税はドル回帰からドル高に向かうと予想されますが、織り込み済であることや、世界経済がIMFの上方修正にみられるように、非常に好調であることが背景です。

世界経済の好調さは、原油価格の上昇にみられるように、資源価格にも現れており、もはや米国だけが好調という図式が変わりました。

もう一つの理由は、金価格の上昇です。本来は実質金利（名目金利－インフレ率）に反比例するはずですが、金利上昇と同時に金価格も上昇しています。この背景には、FRB議長の交代、トランプ大統領のアメリカ第一主義への疑念から、ドルへの信認が低下していることの証左かもしれません。

以上のような理由により、ドル買を撤退いたしました。一方で、金利上昇により株式のポジションは、バイオ関連株のロングを残して保有しておりませんでしたが、ここにきてバイオ関連株も米国での買収事案の頻発により、資金が流入してきています。

ドル円チャート

米国長期金利

ドル建て金価格

ドル建て原油価格

 

2018年のキーファクター

昨年から長期金利の上昇が株式の調整を促し、ドル高をサポートすると考えてきましたが、今年もやはり、長期金利の水準がキーだと思います。現在、2.66％という水準ですが、短期金利の上昇のわりに低く抑えられています。

FEDはドットチャートで年３回の利上げを示唆していますので、世界経済が順調に推移していく中では、3－4回の利上げは見込めると思います。そういった中では長期金利の上昇と株式市場の上昇が同時に進行するという状況が生まれています。

米国のレパトリ減税、ECB、日銀による金融緩和継続が、FEDのバランスシート圧縮を凌駕し、過大なキャッシュの行き先として、株式、ジャンク債、新興国へと流れていくのではないでしょうか。

そして、リスク資産からの資金逃避が始まる長期金利の水準は3％程度と考えています。

米国S&P500 チャート

日経平均チャート

投資戦略

強気相場の最終局面では大きく伸びるものですが、この水準から株式で大きく勝負することは危険だと思っています。もちろん大きな収益を生むチャンスでもありますので、小型株やテーマ株の値幅は大きなものになるでしょう。その点では現在保有しているバイオ株もターゲットになってきますので、このまま保有を継続していこうと思います。

従って、米国長期金利が3％以内である年前半は、小型株＆テーマ株ロングを中心に行い、リスクオフの動きの中で真っ先に売られる資産の空売りの準備をしたいと思います。

今のところ、ジャンク債、新興国株式、高いバリュエーションの株式などが候補になると思います。タイミングとしては、トランプ大統領の手つかずの政策であるインフラ投資の具体化やFEDの利上げを想定しています。

今年は、経済学者でないパウエル新FRB議長の真価が問われるのではないでしょうか。